Bundesbank interviene en mercado

Bonos, manipulando el diferencial

En los últimos años se han observado varias intervenciones del Bundesbank en el mercado primario de bonos. Sin embargo, esta actividad está prohibida a todos los bancos centrales de los países europeos!

Este artículo establece que está prohibida cualquier forma de facilitación de crédito por parte del BCE o de los bancos centrales de los Estados miembros, así como la compra directa de títulos de deuda por parte del BCE o de los bancos centrales nacionales.

Por lo tanto, la intervención en el mercado primario está prohibida no sólo por los distintos bancos centrales de los países de la zona del euro, sino también por el propio Banco Central Europeo (BCE). ¿Así que Alemania está violando los tratados, y también está excediendo el papel del BCE?!

Le recuerdo que Alemania viola las «reglas» sobre el superávit comercial. Hace ya varios años que Alemania tiene un superávit comercial permanentemente superior al 6%. De conformidad con el acuerdo, debe revisar su política. A pesar de que ha sido llamado al orden varias veces, es «orejas de mercader»! ¡La razón se le aclarará en dos minutos!

El mecanismo de colocación de bonos y el papel del Bundesbank. Aunque el Bundesbank interviene en el mercado primario de bonos, no viola los tratados porque no compra realmente la deuda, sino que simplemente «congela» los bonos no vendidos.

La subasta de los bunds alemanes está gestionada por la Agencia de la Deuda (Finanzagentur), que durante la subasta de colocación en el mercado primario de bonos, retira y congela todos los bonos no vendidos. Todos los valores no vendidos y retirados se mantienen bajo la custodia del Bundesbank.

¿Qué sucede con los valores que no se venden en el mercado primario y que están en manos del Bundesbank? Estos valores se ofrecerán en días de éxito en el mercado secundario.

Este inusual método de colocación de títulos de deuda pública alemana no es contrario a las normas europeas, pero ciertamente permite una colocación más eficiente de la deuda en el mercado: La Agencia de la Deuda no tiene que preocuparse por colocar la totalidad de la deuda en el mercado primario, en el que opera un número limitado de inversores cualificados (bancos institucionales, etc.), que normalmente gozan de un mayor poder de negociación que los operadores del mercado secundario.

Al mismo tiempo, los operadores del mercado primario de bonos son conscientes de que se enfrentan a la «competencia» del mercado secundario más líquido, ya que está abierto a un número considerable de inversores. Además, bajo ciertas condiciones, los bancos centrales nacionales y el BCE también pueden operar en el mercado secundario.

Por lo tanto, este mecanismo invierte el poder entre las contrapartes y empuja a los operadores a conformarse con tasas de interés más bajas, de lo contrario no podrán suscribirse a los bunds.

Otros países europeos operando

¿Pueden otros países europeos también operar como el Bundesbank? ¡No! Sólo Alemania puede hacerlo porque es una tradición que se ha convertido en práctica a lo largo de los años. Sin embargo, algunos analistas creen que ese mecanismo no ayuda a las economías más débiles.

Se cree, por ejemplo, que en el caso italiano, el hecho de no colocar todos los bonos del Estado en el mercado primario podría socavar la «credibilidad» del Estado, creando mayores tensiones en el mercado secundario, con el riesgo de que no se pueda colocar toda la deuda. ¿Sería realmente un peligro para Italia adoptar tal mecanismo?

¡Es difícil de decir! Sin embargo, cabe señalar que cada vez que se coloca una deuda en el mercado primario, siempre hay un exceso de demanda. Parece, por lo tanto, que a pesar de las rebajas de las agencias de calificación, todavía hay mucho interés en la deuda italiana.

Sin embargo, según algunos estudiosos, el exceso de demanda se produce precisamente debido al mecanismo de subasta (subasta marginal), que es particularmente favorable para los inversores en valores a medio y largo plazo. De lo contrario, el riesgo de que las subastas de la deuda pública sean parcialmente abandonadas es alto. La observación no carece de fundamento: ¡piense que una gran parte de la deuda pública italiana está representada por los gastos de intereses!

Todos, menos Alemania

¿Por qué Alemania no ha abandonado esta práctica? Si «la excepción alemana» es sólo una práctica establecida desde hace mucho tiempo que no hace realmente más eficiente la colocación de la deuda en el mercado, ¿por qué Alemania sigue defendiéndola?

¿Por qué, con la entrada en vigor del Tratado de Maastricht, no se ha alineado con los mecanismos de otros países europeos? Sin embargo, ¿cómo defiende sus tradiciones Alemania, que se obstina en querer más Europa, más transferencia de poderes a entidades supranacionales?